来源：金融时报　　债券市场互联互通迈进关键一步。人民银行、证监会日前牵头发布公告称之为，表示同意银行间债券市场与交易所债券市场涉及基础设施机构积极开展互联互通合作。

　　这标志着债券市场互联互通进程更进一步加快，基础设施领域的互联互通获得实质性进展，有助推展债券市场高质量发展。而如何将两个市场的“涉及基础设施机构”连接起来，是构建互联互通的关键一环。　　兴业银行首席经济学家鲁政委指出，容许银行间和交易所债市合格投资者横跨市场交易债券，以及容许部分银行参予交易所债券现券协议交易，是此次公告的两个亮点。

不过，此次公告未具体互联互通的涉及细节，预计债券市场基础设施机构不会更进一步实施涉及细则，实施互联互通拒绝。　　互联互通新举措　　密码市场杨家问题　　此次互联互通合作，是指银行间债券市场与交易所债券市场的合格投资者通过两个市场涉及基础设施机构相连，交易两个市场交易流通债券的机制决定。

银行间债券市场和交易所债券市场债券注册托管地承销机构等基础设施可牵头为发行人、投资者获取债券发售、注册托管地、整肃承销、付息兑付等服务。　　债券交易按有所不同场所分类，主要可以分成银行间和交易所债券交易市场，二者不存在诸多差异。其中，由机构投资者参予的银行间市场是我国债券市场的主要交易场所，无论是托管地还是交易量级，银行间市场皆相比之下低于交易所市场。

由于历史原因，两个市场的基础设施之间仍然不存在着市场拆分的问题。　　此前，两个市场的互联互通早已有了很多“铺垫”，还包括统一执法人员、评级行业统一监管等，但发售、交易、托管地承销等环节的市场拆分问题仍然不存在，在一定程度上妨碍了债券市场要素的权利流动和有效地分配。

　　4月实施的《关于建构更为完备的要素市场化配备体制机制的意见》具体，急剧不断扩大债券市场规模，非常丰富债券市场品种，前进债券市场互联互通。　　鲁政委指出，此次公告中所认为的二级市场互联互通新举措，将有助密码此前债市混杂导致的多个问题。首先是便利投资者积极开展债券交易，防止投资者在多个市场基础设施展开开户、交易等。其次是促成银行间和交易所债券市场投资者结构趋同，助长此前经常出现的投资者结构和流动性差异，疏浚货币政策传导机制。

三是增进债券市场参予主体间的良性竞争。　　“涉及基础设施机构互联互通合作，将为投资者横跨市场交易扫除障碍。”粤进证券首席经济学家李奇霖在拒绝接受《金融时报》记者专访时回应。　　更佳充分发挥债市　　反对实体经济起到　　两个债券市场涉及基础设施机构积极开展互联互通合作，将增进我国债券市场高质量发展，让其更佳地分担起反对实体经济的枢纽起到。

　　近年来，我国债券市场获得长足发展。数据表明，截至6月末，中国债券市场托管地余额107.7万亿元，居于世界第二，市场规模较2015年初快速增长两倍。

公司信用类债券托管地余额约23.8万亿元，沦为次于信贷市场的实体企业融资第二大渠道，融资成本也高于信贷等其他渠道。　　东方金诚研究发展部分析师刘暮菡向《金融时报》记者回应，渐渐互联互通的债券市场将更进一步非常丰富市场参予主体，从而更佳充分发挥服务实体经济功能。对投资者而言，债市基础设施的互联互通，将增加交易、承销等方面的各项成本。

同时，未来债市定价市场化水平的提升和统一价格的构成，有助更为非常丰富债券市场创意产品的发售，非常丰富可投资对象。另一方面，发行人利用债券融资的便利性提升，综合融资成本或有所减少，有助债券市场更佳充分发挥反对实体经济起到。　　债市互联互通还有助市场资金等要素流动，未来债券市场定价效率或明显提升。

光大证券首席相同收益分析师张旭指出，对机构投资者而言，互联互通减少了其开户、交易、整肃、承销等环节的复杂度，扩展了多类资金在债券市场中的可及边界，增进了资金等要素权利流动。　　值得一提的是，此次公告还扩展了部分银行可以在交易所债市积极开展的交易类型，由此前的“现券竞价”扩展到了“现券协议”。根据公告，两个债券市场构建互联互通的同时，国家开发银行和政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、在华外资银行以及境内上市的其他银行，可以自由选择通过互联互通机制或者以必要开户的方式参予交易所债券市场现券协议交易。

　　分析人士指出，相比于“竞价交易”，“协议交易”更为合适银行这类大宗杂货式机构，从而提升银行参予交易所市场的积极性。从品种上看，互联互通将提升信用债市场的流动性，目前公司债仅有在交易所市场展开交易，预计互联互通后公司债的流动性不会有所强化。　　先前诸多细节规则　　仍待落地　　如何将两个市场的“涉及基础设施机构”连接起来，是构建互联互通的关键。　　两个市场的涉及基础设施机构还包括交易性机构以及注册承销等机构。

分析人士指出，此次互联互通是确实从交易到注册托管地承销层面的实质性突破。不过，更进一步的实行还必须等候更好的细则揭晓，并且了解到债券市场的各个环节，如发售登记、注册托管地、交易系统、承销整肃、数据统计资料、监督执法人员等。　　刘暮菡回应，两个市场互联互通牵涉到很多方面，必须多方的因应与协商，确实构建全方位互联互通尚需时日。一方面，债市互通必须顶层机制与架构的设计，必须涉及法律制度的更进一步完备；另一方面，上市与交易、信息透露、托管地与承销等基础设施的互联互通必须一个建设的过程，以渐渐构成债券市场基础设施的趋同，强化可解读性与市场便利性。

　　南京银行资金运营中心金融市场研究部有关负责人向《金融时报》记者回应，上市银行早已参予交易所债券市场，但交易所市场债券交易量比较受限。坚信随着市场的互联互通、市场监管的强化和统一以及涉及设施设施的第一时间，两个市场先前不会逐步融合发展，为债券市场的身体健康发展奠定坚实基础。

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